【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立股票如何操作杠杆，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com
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机构：中信建投证券
研究员：许琳
核心观点
公司2024 年前三季度营收55.25 亿元，同比-56%，归母净利润4.64 亿元，同比-69%。其中2024Q3 营收19.84 亿元，同比-52%，环比-2%，归母净利润1.77 亿元，同比-69%，环比+0.5%。2024年前三季度公司三元正极盈利能力保持稳定，磷酸铁锂正极出货量大幅增长，并在产能利用率提升和规模效应显现的带动下盈利能力明显改善。新技术方面公司布局钠电、固态材料、磷酸（锰）铁锂、新型富锂锰基等，进展行业领先。
事件
公司发布2024 年三季报。
2024 年前三季度营收55.25 亿元，同比-56%，归母净利润4.64亿元，同比-69%，扣非后3.22 亿元，同比-80%。
其中2024Q3 营收19.84 亿元，同比-52%，环比-2%，归母净利润1.77 亿元，同比-69%，环比+0.5%，扣非后1.05 亿元，同比-82%，环比-6%。
简评
出货量方面，我们测算公司2024Q3 三元正极出货量1 万吨，铁锂2.2 万吨，钴酸锂0.1 万吨；2024 年前三季度三元正极累计出货3.2 万吨，其中国际客户占比50%左右，铁锂正极前三季度累计出货3.5 万吨，同比实现大幅增长。
产能方面，公司从2023 年开始启动攀枝花生产基地的建设，今年上半年，当升蜀道（攀枝花）磷酸（锰）铁锂首期一阶段建成并迅速达产满产。目前磷酸（锰）铁锂下游需求旺盛，产线满产运行，公司将根据下游市场与客户订单情况逐步筹划首期项目后续产能建设。芬兰基地一期规划年产6 万吨多元正极材料产能稳步推进中。
客户方面，2024 年前三季度公司持续加强与LG、SK、中创新航、亿纬锂能等国内外优质客户的合作关系，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企，高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂等产品实现顺利导入并实现批量供应。
盈利能力方面，我们测算2024 年前三季度三元正极单吨经营性盈利1.0 万左右，整体保持稳定；铁锂正极单吨亏损随产能利用率提升和规模效应体现而逐季度缩减，盈利能力明显改善。
新技术方面，公司积极推进多项新技术的开发和技术升级。
钠电正极：布局层状氧化物和聚阴离子路线，目前已批量应用于高功率启停、工程车辆和储能等领域，产品出货量持续稳定增长。
固态材料：公司已经同清陶、辉能、卫蓝、赣锋等业内领先的固态电池大客户建立了紧密战略合作关系并实现装车应用。
磷酸（锰）铁锂：多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向国内一流动力及储能电池客户批量销售。
新型富锂锰基：产品相关发明专利已在韩国获得授权，已向国内外多家头部电池客户实现批量导入。
信用减值损失方面，公司2024Q2、Q3 信用减值分别冲回0.27、0.82 亿元，主要系公司通过诉讼追回比克电池欠款后坏账转回，截至目前公司已全部收回该案逾期 账款。
投资建议：预计2024-25 年公司归母净利润5.91、6.95 亿元，对应PE 39.8、33.8 倍。
风险分析
1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格如锂等金属上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。
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